全世界所有资产都在跌，美联储大放水，但是美元指数(101.0357,0.1182, 0.12%)却在不断上升，突破100大关，大家都在抢美元现金!

美国财政部刺激计划规模比次贷危机时更大

一面美联储放大水，一面确实美元汇率抬升，这一对儿组合有点奇怪!诚然，美国财长姆努钦已经宣布，将推出1万亿美元经济刺激计划，其中包括为小企业提供3000亿美元的贷款，2000亿美元用来保持稳定性，还包括两轮2500亿美元的支票发放。考虑在未来两周内向美国民众发放支票，以缓解疫情对美国经济的影响。美联储也已经启动使用货币政策工具等在内的规模可达一万亿美元的刺激计划，而且宣布启用商业票据融资(CPFF)，以支持信贷流向家庭和企业。

但是，即使是在财政刺激计划和美联储大动作下，市场内在的债务危机引发资产价格下跌的核心逻辑却仍然没有改变。3月9日以来，美股在短短9天时间内4次熔断，连股神巴菲特都得惊呼“活久见”，而金融机构也大幅抛售美债、黄金等传统的避险资产。

显然，在面对不明朗的疫情局势面前，增加持有美元现金已成为各个机构的首选操作，还不仅仅是金融机构，纷纷变现长端资产以解燃眉之急。更何况，澳大利亚昨日宣布，防疫措施至少需要持续6个月时间，甚至可能会更长。

当前，本身评级不高的美国公司债券利率，此刻不降反升，银行们都在担心企业可能会违约或想要增加借贷金额。如此庞大的需求冲击下，代表美元的融资成本在持续攀高，反而加剧了市场对流动性紧缺的恐慌心理。

这种情况下，各类带着杠杆的金融衍生品工具，在资产价格短期内大幅度下跌中，陆续触发Margin Call(追加保证金)风险。昨日，交易时段流出某巨型避险基金爆仓等传言，便是对这类交易风险的典型隐喻。

值得注意的是，美国财政部1万亿美元的经济刺激计划，已经超过了2008年美国次贷危机的救助方案。当时，由于雷曼兄弟破产引发金融危机迅速扩散，市场陷入极度恐慌，美国财政部宣布推出“问题资产救助计划”(TARP)，花费至多7000亿美元资金用于购买金融机构抵押贷款等不良资产。

即便如此，由于担心这些措施远远不够，投资者也并不“买账”。而且不断蔓延的疫情对美国实体经济的负面影响逐步显现。最新调查显示，3月份纽约州制造业活动已经下滑，总体经营状况指数降至2009年以来新低。在这种衰退来临的担心驱动下，市场再度陷入下跌的循环之中。

全球资本项目将发生巨变

美国消费没有了，经常项目逆差大幅降低，全球的资本项目也会发生巨变!简单来说，现在疫情快速蔓延的欧美地区，占据了全球一半的需求，而这些国家刚陆续开始隔离。而对照中国前两个月的社会消费品零售总额同比下降20.5%来看，欧美地区的消费接下来恐将出现坠崖式下跌，数据会反应在接下来的三个月中。

我们仅仅从日本披露的数据来看一看，这会出现什么局面。从日本2月来自中国的进口来看，食品减少34.4%，木材等原料产品减少28.6%，包括药品在内的化学产品减少43.5%，广泛品类出现下滑。大幅拉低整体进口额的是服装的65.7%下滑，和以手机为中心的通信设备的45.3%下滑等。而钢铁、有色金属和纺织丝线等原料与材料联袂出现50%以上的下滑。从零部件来看，个人电脑等电子计算机下滑54.4%，汽车锐减46.8%。半导体电子零部件减少18.1%，绝缘电线和绝缘电缆下降53.2%。

3月以后，日美欧的疫情进一步扩大，限制人员流动的趋势也在世界各地扩大。有数据显示，在欧美之间，空运货物的一半以上通过客机运输，如果人员流动减少，货物流动也将随之陷入停滞。今后，全球内需都将萎缩，全球贸易进一步减少的趋势将进一步加强。

贸易账户下的萎缩，带来的是资本账户下的同比例减少。 对此，全球金融领域有些措手不及。欧美国家因消费萎缩带来的经常账户逆差的大量消失，会快速反应在出口国家的资本账户上，这些国家资本账户将出现同比例的大幅压缩。

而鉴于美元在全球贸易和信用体系中的地位，各国美元债务偿还都面临更多的美元紧缺问题。这会进一步压迫各国回撤投资在美国债券和股票市场的美元资金，回救本国汇率。这将进一步推动美国股市和新兴市场的负反馈机制。

3月7日，黎巴嫩总理已经宣布可能出现主权债务违约，而这可能仅仅是冰山一角，是在新兴市场上的另一种负反馈效应。菲律宾证券交易所在3月17日暂停交易后，重新开市后暴跌20%以上。而韩国19日股市也出现8%跌幅后而暂停!

显然，这种全球金融市场连续下跌推动下，系统性崩溃的风险正在大幅攀升。作为最传统的避险资产——美元的上涨空间仍然将进一步打开!这种美联储不断刺激和美元不断上涨的搭配，看似不可理喻，且精妙的表达着市场对于这个世界的政治秩序的理解——这是美元治下的蓝色领域。

在3月19日早上，欧洲央行也突然出手，抛出7500亿欧元(1.0931,0.0019, 0.17%)(折合人民币(7.0717, 0.0246, 0.35%)约5.4万亿元)资产购买计划。澳大利亚央行在每日市场操作中注入创纪录的127亿澳元(0.5685, -0.0097, -1.68%)，并将利率再降25个基点。日本方面也传出消息称，日本政府、执政党正计划超过30万亿日元的刺激方案。

但是，这些措施并没有触及根本，那就是美元的短缺问题。面临这种仍然剪不断的“连环夺命CALL”，可以想见，未来美国财政部和美联储会有更多超常规的刺激计划和非常规政策工具陆续出台，确证“弹药”供给。